1、利益趨同假說與壕溝效應(yīng)假說股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)研究存在利益趨同和壕溝效應(yīng)是兩種截然對(duì)立的假說。
提出的利益趨同假說認(rèn)為：股東與經(jīng)營者之間的代理成本會(huì)隨著經(jīng)營者持股比例的上升而降低，基于此，設(shè)計(jì)科學(xué)的激勵(lì)機(jī)制尤其是股權(quán)激勵(lì)
機(jī)制將是解決委托代理問題的有效手段。根據(jù)委托代理理論，代理成本產(chǎn)生的根源在于企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，而一般情況下，擁有經(jīng)營權(quán)的經(jīng)營者并不能獲得企業(yè)的剩余收益，因而與所有者（股東）存在利益上的差異。而通過對(duì)經(jīng)營者實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，使其擁有部分剩余索取權(quán)，則能促進(jìn)股東與經(jīng)營層的利益一致性。該假說的支持者在分析股權(quán)代理成本時(shí)，將股東分為擁有公司控制權(quán)、投票權(quán)的內(nèi)部股東和不擁有公司控制權(quán)只能“用腳投票”的外部股東，內(nèi)部股東有利用特權(quán)進(jìn)行在職消費(fèi)的傾向和條件，但當(dāng)內(nèi)部股東持股比例增加時(shí)，他們支付的背離公司價(jià)值最大化的成本也增加，浪費(fèi)公司財(cái)富的傾向則降低。提出的壕溝效應(yīng)假說則認(rèn)為，經(jīng)營者如果持有公司大量股份，其投票權(quán)與影響力將相應(yīng)上升，極端情況下，甚至有可能出現(xiàn)即使經(jīng)營者的行為背離公司目標(biāo)，其職位或者個(gè)人報(bào)酬也不會(huì)因此受到任何負(fù)面影響的情形，即經(jīng)營者持股比率的增加會(huì)增強(qiáng)經(jīng)營者抵制外部壓力的能力。隨著經(jīng)營者持股水平的提高將產(chǎn)生所謂的“壕溝效應(yīng)”，而這將導(dǎo)致董事會(huì)不能完全獨(dú)立于經(jīng)營者，從而不能有效實(shí)施其對(duì)經(jīng)營者的監(jiān)督職能。
。Stulz (1988)提出了Stulz模型，，指出當(dāng)經(jīng)理人發(fā)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)者的存在對(duì)其經(jīng)營控制權(quán)造成威脅時(shí)，可以通過增加債務(wù)融資的方式，收購其他外部股東的股權(quán)，來擴(kuò)大自己所占有或所能控制的股份比例，使自己在控制權(quán)競(jìng)爭(zhēng)中的主動(dòng)性增強(qiáng)，降低競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手獲得成功的可能性。即，經(jīng)營者可以債務(wù)融資為手段，提高抵御外部壓力的能力。世紀(jì)年代美國陸續(xù)出現(xiàn)了高薪與會(huì)計(jì)舞弊丑聞，以此為契機(jī)，學(xué)者們陸續(xù)開始對(duì)傳統(tǒng)的“利益趨同假說”提出質(zhì)疑，其中最有代表性的是其中最有代表性的是Bebchuk and Fried C 2003 ,2004，2005，陸續(xù)研究了管理層權(quán)利在薪酬制定中發(fā)揮的作用，其核心觀點(diǎn)認(rèn)為：股權(quán)激勵(lì)非但不能有效解決代理問題，降低代理成本，相反的，由于股權(quán)激勵(lì)導(dǎo)致管理層對(duì)董事會(huì)實(shí)施影響，從而使經(jīng)理薪酬決策過程成為索取租金的途徑，從而成為了代理問題的一部分，因此，股權(quán)激勵(lì)并非有效的激勵(lì)方式。
2、股權(quán)激勵(lì)的直接效應(yīng)一一股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響
基于上述假說，國內(nèi)、外學(xué)者通過實(shí)證研究方式，探討股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司價(jià)值的影響股權(quán)激勵(lì)的直接效應(yīng)）。綜合各方觀點(diǎn)，主要有三種主要觀點(diǎn)：
①正相關(guān)結(jié)論（支持利益趨同假說）
Benston(1985)的研究表明，公司股東財(cái)富的增減變化與經(jīng)營者持股的變動(dòng)之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系�！芭c的研究均表明對(duì)經(jīng)營者實(shí)施股權(quán)激勵(lì)將對(duì)公司在資本市場(chǎng)的價(jià)值產(chǎn)生正向影響。的研宄表明，企業(yè)股票期權(quán)激勵(lì)的程度與范圍會(huì)對(duì)企業(yè)的績(jī)效表現(xiàn)產(chǎn)生正向影響。此外，，“對(duì)家日本公司的研宄表明，托賓值隨高管持股單調(diào)增加，隨著持股數(shù)量的增加，股東與高管的利益趨于一致。
國內(nèi)學(xué)者劉國亮和王加勝（”將上市公司的前五大股東持股比率、員工持股比率與總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和每股收益進(jìn)行統(tǒng)計(jì)研宄發(fā)現(xiàn)，持股比率與企業(yè)業(yè)績(jī)正相關(guān)。張陣明和陳志廣（的研宄表明，上市公司的績(jī)效與高管的報(bào)酬和持股比率顯著正相關(guān)，其凈資產(chǎn)收益率和主營業(yè)務(wù)利潤率與高管的報(bào)酬之間具有明顯的線性關(guān)系。周建波、孫菊生（以年對(duì)高管進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的家上市公司為樣本，考察公司治理特征、經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)提高的關(guān)系，研究結(jié)果表明，實(shí)行股權(quán)激勵(lì)之前的公司業(yè)績(jī)普遍較高，施行后業(yè)績(jī)也保持穩(wěn)定；而對(duì)于成長(zhǎng)性較高的公司，經(jīng)營業(yè)績(jī)的提高與高管持股數(shù)顯著正相關(guān)，采用強(qiáng)制經(jīng)營者持股、用年薪購買流通股以及混合模式的激勵(lì)效果較好。田波平等（通過研究表明，在具有概念的上市公司和民營上市公司中，經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)價(jià)值均有正向作用。徐大偉等以年我國實(shí)施的家上市公司為樣本，通過研宄發(fā)現(xiàn)高管持股比率與企業(yè)業(yè)績(jī)存在相關(guān)關(guān)系。陳樹文等（選取年度高新技術(shù)企業(yè)中具有代表性的信息技術(shù)行業(yè)上市公司作為研宄對(duì)象，采用分類比較和回歸分析的方法，對(duì)其高管持股與績(jī)效關(guān)系做實(shí)證研究。研究結(jié)果表明，公司經(jīng)營業(yè)績(jī)與高管持股比率之間存在明顯的相關(guān)關(guān)系。
②無關(guān)論或負(fù)相關(guān)論（支持壕溝效應(yīng)假說）
Demsetz and Lehn C 1985)以1980年美國511家公司為研究樣本，對(duì)各種股權(quán)集中度進(jìn)行回歸，研究表明：經(jīng)營者持股與企業(yè)價(jià)值之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。以報(bào)酬績(jī)效敏感度為指標(biāo)，來研宄公司報(bào)酬（包括工資、獎(jiǎng)金、期權(quán)、股票增值權(quán)及解聘引起的損失）與公司績(jī)效之間的相關(guān)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)兩者之間具有弱相關(guān)性，同時(shí)其認(rèn)為產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因是公眾和私人政治力量的制約。王占強(qiáng)（對(duì)年706中國家上市公司進(jìn)行的研究發(fā)現(xiàn)，樣本公司的高管人均持股股，總體持股占公司總股本的比率為高管持股與公司經(jīng)營業(yè)績(jī)之間不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。李增泉（通過對(duì)年公布高管持股的799家上市公司數(shù)據(jù)的研宄發(fā)現(xiàn)，高管持股制度雖然有利于提高公司業(yè)績(jī)，但大部分經(jīng)理人員的持股比例都比較低，不能發(fā)揮其應(yīng)有的作用，經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)凈資產(chǎn)收益率之間無顯著相關(guān)關(guān)系。于東智、谷立日（2001選取2000年4月30日前上市的股上市公司為總樣本，以年年報(bào)為截面進(jìn)行回歸統(tǒng)計(jì)分析。他們發(fā)現(xiàn)管理層持股與企業(yè)績(jī)效不存在顯著的相關(guān)性。徐二明、王智慧（2000）隨機(jī)抽取100家上市公司，以年數(shù)據(jù)為截面，用企業(yè)戰(zhàn)略績(jī)效（相對(duì)公司價(jià)值、公司價(jià)值的成長(zhǎng)能力）作為業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)，分析其與高管股權(quán)激勵(lì)之間的關(guān)系，指出業(yè)績(jī)指標(biāo)與高管人員持股之間沒有獲得任何預(yù)期的正向關(guān)系。
③非線性相關(guān)論（兩種假說相結(jié)合為基礎(chǔ)）
這種觀點(diǎn)認(rèn)為經(jīng)營者持股對(duì)公司價(jià)值的影響并不是簡(jiǎn)單的線性關(guān)系，而是存在“區(qū)間效應(yīng)”，即在經(jīng)營者持股比率較低的一定區(qū)間內(nèi)“利益趨同”發(fā)揮主導(dǎo)作用，但隨著經(jīng)營者持股比例的增加，“壕溝”的影響將可能超過“利益趨同”而居于主導(dǎo)地位。例如：Herrnalin等(1991))等的研究表明，在高管持股比率小于時(shí)，托賓值隨著高管持股比率上升而上升，在和區(qū)間內(nèi)，托賓值隨著髙管持股比率上升而下降，在和區(qū)間內(nèi)，兩者又成正相關(guān)關(guān)系，當(dāng)持股比率達(dá)到以上時(shí)，兩者又成負(fù)相關(guān)關(guān)系。此后，Short and Keasey(1999、2005)等相繼發(fā)現(xiàn)了類似的非線性關(guān)系的現(xiàn)象。
