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企業(yè)所有權(quán)的安排是公司治理結(jié)構(gòu)需要解決的本質(zhì)問(wèn)題。而在企業(yè)所有權(quán)安排這個(gè)問(wèn)題上存在“股東至上”和“利益相關(guān)者”兩種不同的理論流派。一種是傳統(tǒng)的“股東至上”理論，其主張企業(yè)所有權(quán)應(yīng)由股東單方面擁有，股東是公司的唯一所有者，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目的是實(shí)現(xiàn)股東利益最大化，因此，基于這一邏輯，公司應(yīng)采用“單邊治理模式”。另一種是“利益相關(guān)者”理論，其在世紀(jì)年代以來(lái)得以迅速發(fā)展，該理論主張：股東、債權(quán)人、供應(yīng)商、雇員、消費(fèi)者、政府和社區(qū)等都是企業(yè)的利益相關(guān)者，因而企業(yè)所有權(quán)應(yīng)由該等利益相關(guān)者共同分享；而企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目的應(yīng)是實(shí)現(xiàn)相關(guān)者利益最大化，因而公司應(yīng)采用利益相關(guān)者“共同治理模式”。許多學(xué)者認(rèn)為：?jiǎn)T工結(jié)構(gòu)報(bào)酬制度的改變，高層管理人員多元化的激勵(lì)機(jī)制的形成，職工持股計(jì)劃的流行等現(xiàn)象已經(jīng)表明，大量實(shí)力雄厚的現(xiàn)代公司實(shí)踐已經(jīng)開(kāi)始逐步背離“股東至上”的公司理念，“共同治理模式”已經(jīng)幵始向“單邊治理模式”發(fā)起了挑戰(zhàn)，人力資本所有者及其他利益相關(guān)者要求與非人力資本所有者共同分享企業(yè)所有權(quán)，股東獨(dú)享所有權(quán)的“單邊治理模式”有被“共同治理模式”逐步取代的趨勢(shì)。

股東至上理論
傳統(tǒng)意義上的股東至上理論產(chǎn)生于企業(yè)發(fā)展的早期。由于物質(zhì)資本相對(duì)稀缺，而當(dāng)時(shí)的勞動(dòng)基本處于同質(zhì)、無(wú)差別狀態(tài)，強(qiáng)調(diào)對(duì)股東“主權(quán)利益”的保護(hù)是自然的選擇�？陀^上，鼓勵(lì)資金所有者將大量資金投資于企業(yè)，從而促進(jìn)了企業(yè)的發(fā)展速度。在當(dāng)時(shí)條件下，股東投入到企業(yè)的物質(zhì)資本己轉(zhuǎn)化為具有很強(qiáng)專(zhuān)用性的固定資產(chǎn)和原材料等生產(chǎn)資料，因而，非人力資本的所有者（股東）成為實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，難以任意地退出企業(yè)。雖然當(dāng)時(shí)也需要企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)進(jìn)行管理，但因市場(chǎng)半徑較小，不確定性因素較少，對(duì)管理才能的依賴(lài)并不突出，因而，股東與經(jīng)營(yíng)者的身份經(jīng)常是合而
為一的；此外，由于當(dāng)時(shí)的企業(yè)基本從事簡(jiǎn)單的加工制造，職工的人力資本專(zhuān)用性不強(qiáng)，且基本同質(zhì)，因而其基本不具備抵押性，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗時(shí)，他們可以轉(zhuǎn)移到其他企業(yè)，并不承擔(dān)企業(yè)剰余風(fēng)險(xiǎn)。物質(zhì)資本不僅是企業(yè)價(jià)值的主要實(shí)現(xiàn)者，而且是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的主要承擔(dān)著，而人力資本在企業(yè)的作用并不明顯，因而“資本”的概念僅限于物質(zhì)資本的范圍，相應(yīng)的，在大多數(shù)情況下，股東應(yīng)該獨(dú)享企業(yè)所有權(quán)。另外，企業(yè)發(fā)展初期，往往只有一個(gè)物質(zhì)資本所有者，且貸款有著茍刻的條件，職工只是簡(jiǎn)單的被雇傭者，獲得預(yù)定的固定工資。企業(yè)所有權(quán)安排自然體現(xiàn)為一種“股東至上”的邏輯，即企業(yè)歸屬物質(zhì)資本所有者所有，企業(yè)是為股東利益最大化服務(wù)的，股東合理獨(dú)享了企業(yè)所有權(quán)。但這時(shí)仍然存在利益相關(guān)者，只是其對(duì)企業(yè)的影響處于被動(dòng)和消極狀態(tài)。例如：職工和消費(fèi)者的利益受到勞動(dòng)法和消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法的保護(hù)，若其受到侵害，企業(yè)可能因此遭受懲貿(mào)；政府同樣要向企業(yè)收稅；供應(yīng)商的權(quán)益在企業(yè)與供應(yīng)商簽訂的買(mǎi)賣(mài)契約里得到相應(yīng)保護(hù)。

利益相關(guān)者理論
“利益相關(guān)者”治理理論經(jīng)歷了逐步發(fā)展完善的過(guò)程，總體來(lái)說(shuō)可分為“影響企業(yè)生存”、“實(shí)施戰(zhàn)略管理”和“參與權(quán)力分配”三個(gè)階段。
①“影響企業(yè)生存”階段（年年。年斯坦福研究所首次提出利益相關(guān)者定義，從此進(jìn)入了利益相關(guān)者第一階段的研宄，該階段一直持續(xù)到年弗里曼（，的經(jīng)典著作《戰(zhàn)略管理：利益相關(guān)者方法》出版。在這個(gè)階段，學(xué)者們把利益相關(guān)者理解為企業(yè)生存的必要條件，研究的重點(diǎn)問(wèn)題集中在誰(shuí)是企業(yè)的利益相關(guān)者、利益相關(guān)者參與企業(yè)管理的理論基礎(chǔ)和合理性問(wèn)題。
②“實(shí)施戰(zhàn)略管理”階段（20世紀(jì)8090年代。1989年弗里曼在他的著作《戰(zhàn)略管理：利益相關(guān)者方法》中首次把利益相關(guān)者方法應(yīng)用于戰(zhàn)略管理中，其建立的研宄方法成為了利益相關(guān)者研宄的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)范式，此后的利益相關(guān)者研究基本上都是在他的框架范圍內(nèi)展開(kāi)。這個(gè)階段的研究重點(diǎn)集中在利益相關(guān)者在企業(yè)戰(zhàn)略制定、規(guī)劃及實(shí)施中發(fā)揮的作用，側(cè)重于按照相關(guān)利益主體對(duì)企業(yè)發(fā)生影響的維度來(lái)界定利益相關(guān)者，關(guān)注利益相關(guān)者在企業(yè)戰(zhàn)略管理中的參與作用。
③“參與權(quán)利分配”階段（世紀(jì)年代至今。有學(xué)者指責(zé)“利益相關(guān)者理論”存在相關(guān)者定義過(guò)于寬泛和“剛性”問(wèn)題，針對(duì)此指責(zé)，近來(lái)的研究側(cè)重從更為廣闊、全面的視角重新定義利益相關(guān)者，其中：從公司治理和組織理論角度對(duì)利益相關(guān)者問(wèn)題進(jìn)行的研宄是近期最為活躍的研宄領(lǐng)域。運(yùn)用交易費(fèi)用分析框架說(shuō)明應(yīng)該優(yōu)先考慮股東利益，因?yàn)楣蓶|投資形成的資產(chǎn)具有“專(zhuān)用性”，因而其“賭注”是唯一的與企業(yè)成敗直接相關(guān)。認(rèn)為恰恰相反，利益相關(guān)者也都在企業(yè)中投入了相應(yīng)的“賭注”，其資產(chǎn)同樣具有“專(zhuān)用性”的特征，而且股東還可以通過(guò)股票市場(chǎng)這樣具有較強(qiáng)流動(dòng)性的市場(chǎng)分散其投資風(fēng)險(xiǎn)，因而“資產(chǎn)專(zhuān)用性”并非股東利益優(yōu)于利益相關(guān)者利益的原因和保證。但截至目前“利益相關(guān)者理論”尚存在一些關(guān)鍵問(wèn)題需要學(xué)術(shù)界和理論界的進(jìn)一步研究與實(shí)踐�！袄嫦嚓P(guān)者”理論及基于其發(fā)展起來(lái)的“共同治理”理論雖然有其邏輯合理性，但卻陷入“泛利益相關(guān)者”治理的困境：首先，在理論上，并未詳細(xì)區(qū)分企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系的層次，將所有相關(guān)者居于同等地位，寬泛的相關(guān)者界定使得研宄者難以就此達(dá)成一致；其次，在企業(yè)實(shí)踐中，為數(shù)眾多的利益相關(guān)者其利益訴求也千差萬(wàn)別，如果不區(qū)分“遠(yuǎn)近親疏”，一視同仁，則明顯缺乏現(xiàn)實(shí)操作的可能性，以致在實(shí)踐中無(wú)法應(yīng)用。

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